评估经济增加值

公司在金融市场上的价值是其盈利和成长前景的反映。价值的变化是由对其中之一或二者变化的预期推动的。公司的首席执行官自然希望能影响股东价值。其中的技巧是选择合适的衡量标尺——既简单直观，又密切跟踪市场定价过程一~然后，自上而下地在组织结构中贯彻这一标尺的管理。

经济增加值易懂易算，但代价是：它对实际市场估价的监测相当差（见图6—1)，并给经理们的决策带来三大根本性扭经济增加值总是不利于新资产

经济增加值像传统的会计指标一样不利于新资产。开始投资时，全部成本都是资本费用，因此经济增加值就人为地低估了。当投资折旧后，资本费用就成比例下降。投资期末，经济增加值就人为地髙估了。通货膨胀加剧了这种趋势，因为经济增加值承认通胀对收益的影响，却忽略了对资产重置成本的影响。

这就会对在投资上押宝以求企业成长的经理们产生旷日持久的惩罚效应。除了投资能立即回收的个别情况，成长导向的经理们会受到短期经济增加值的打击。

经济增加值鼓励经理们短期内榨干企业比惩罚支持成长的行为更糟的是，经济增加值奖励反成长的行为。以高于资本成本的收益率作积极投资，可能是一种提髙经济增加值的好方法。但经理们很快发现了一种至少在短期内更为简单的方法：以比收益下降更快的速度削减资产——即榨干企业。

如果三年五载地长期采用这种战略，就会产生经济增加值陷阱。由于缺乏投资，经理们面对的是价值下降的资产，任何新的投资都会对经济增加值产生巨大的负面影响。这种抑制作用——不管是对成长，还是对用生产率更髙的资产来恢复增长——随着时间的推移会不断复合增加。

不必惊奇，长期笃信经济增加值的公司可能提髙收益，却无法获得长期的资本增长。确实，有些经理的资产增长率几乎等于零，大大低于其他经理的水平。

经济增加值偏袒规模大、收益低的企业经济增加值是一个边际测量指标：它代表收益高于由资本成本决定的基期水平的增量部分。这使经济增加值受到规模的严重偏态影响。收益仅略高于资本成本的大经营单位，可能会有比收益更高的小经营单位更大的经济增加值。而且对那些历史业绩在资本成本附近徘徊的经营单位，经济增加值的变化率更为突出。一个平庸的经营单位，只要业绩小有提高，就会使经济增加值大比率地增长

本文由杨梅讲师助理整理发布。