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孙玉文
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消除价值差距

发布日期:2014-11-21 14:05:11 浏览次数:338

消除价值差距

  

有两种方式可以让公司改善其股东收益(TSR)。一个方法是在内在基本价值指标方面带来改善。这样做会把确定内在价值(比如每股收益)的传统方法和一整套更加精确的度量指数如自由资金流动,经济增值(EVA)或者现金流动投资回报(CFR0I),一起使用。

  但同样可以通过改善市场实际上如何评价这些基本指标,借助衡量公司价值倍数(常常量化为市盈率)来增加TSR。公司(价值)倍数是投资者如何看待当前表现和未来成长前景的缩影。影响它的诸多因素包括:公司的资本成本、业务相关风险、自由资本流动的来源和利用、收入成长前景、金融政策、管理观念和可信度、投资组合策略等等。

  传统价值管理尽管极其重要,但其对价值倍数没有多少发言权。结果,大多数管理人员管理起来就像他们的公司倍数超出其应管理的范围。他们错了。

  尽管公司倍数的绝对水平受宏观经济或行业范围因素的影响,但管理人员仍可拿许多同等集团来分析是什么驱动他们的相关指数,并随时间发展改善其相关价值。

  一个工业品公司的经历就提供了一个很好的体现传统价值管理限制和经理人可以采取何种方法加以克服的例子。依据内在价值,该公司的表现看上去很好。该公司比其大多数直接对手产出较高的使用资本回报(ROCE)。然而其倍数低于其对手25%。怎么解释这种价值差距呢?

  通过分析这两家公司的经济特征和使用降解分析来隔离决定其整个对手集团倍数的因素,经理们能够识别和量化差距的4个主要来源(参见图6—2)。一方面,该公司的高使用资本回报伴随着高于平均的变更率。其结果,构成公司主导投资集体的价值投资者就把其股票看作相对冒险的投资,并相应地看轻股票。


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