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钟朋荣
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宽松货币政策有助中国经济结构转型

发布日期:2015-12-01 09:27:12 浏览次数:823

中国国家统计局发布中国今年第三季度GDP增长率为6.9%,略低于7%的增长目标,略高于一些市场中的预期。这个不偏不倚的数据却引起两个方面的争执:一是如何解释中国经济所处的状态;二是政策上如何应对持续的增长下行压力。对数据乐观的解释是经济“新常态”企稳,并且在向利好的方向转变。但是,悲观的预测依然存在,认为增长率下降并没有筑底,中国未来——尽管悲观者对这个“未来”的具体时间含糊其辞——的增长率也许会下降至5%,甚至 4%。

更多的争执在于政策制定者应该采用何种策略应对增长下行的压力。不少学者、甚至政府决策者把全部的筹码押在经济结构改革上,吁请中央政府在产业结构向家庭消费和服务业转型、城市化等方面采取更为激进的行动。结构派相信如果结构问题不改,货币越松,资金越多,反而会加剧问题的严重性。他们反对任何宏观经济政策的干预,认为这些政策或者只具备有限的短期作用,或者更糟糕——不仅没有作用,而且阻碍结构改革的进程。

事实上,倘若回答这些争执,我们应该思考结构改革究竟需要什么样的宏观经济环境?还应该思考结构转型真的是解决问题的全部吗?

钟朋荣:宽松货币政策有助中国经济结构转型

一、货币政策选择的多样性

经济学的原理告诉我们,结构转型带来的未来长期增长的收益不宜以当期的经济增长损失为代价,不然这种结构改革将面临阻力,甚至无法进行。克服当期经济增长下行压力的有效工具之一,是中央银行的货币政策。

随着中国的货币金融市场的逐步完善,中央银行拥有越来越多的工具来实现其政策目标。同时,统计指标的完善使得中央银行的政策操作更为精准。中央银行能够设立银行存贷款基准利率,规定存款准备金率。而且中央银行具备从短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF),到中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等等调节货币供应量的工具。央行11月2日公布的最新数据显示,10月对11家金融机构开展中期借贷便利操作共1055亿元,期限 6个月,利率3.35%。同时央行向三家银行提供抵押补充贷款共705.37亿元,利率为2.85%。此外,央行还在试行信贷资产质押再贷款等货币政策工具。

恰当地使用货币政策工具的组合可以实现中央银行的中间目标,并有效权衡经济增长与物价水平。当然,目前而言对货币政策组合的操作效果判断更多是一种艺术而非技术。重要的原因之一是货币金融市场的参与者本身还在逐步地熟悉这些工具的效果。这种认知的过程,还牵涉到对其他参与者对政策的反应程度的预期。央行需要判断市场参与者的协调反应,制定出有效的政策组合。

二、积极的货币政策立场促进结构转型

央行越来越积极地运用宏观经济政策,但是行动还不决断、流畅。2015年10月24日,适逢农历“霜降”节气,中国人民银行也恰在这一天宣布降准降息:金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%,一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;下调金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点,以保持充裕的流动性,引导信贷适度增长;为加大金融支持“三农”和小微企业的激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。存款准备金率的下调是“全面降准”和“定向降准”的组合。中央银行的此次政策宣布距离本年度中上一次的使用“双降”利器不足4个月,而且6月28日存款准备金率下调只采用“定向降准”。

一个值得注意的时间点,是中央银行的这次“双降”恰逢中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议。全会主要议程是研究关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议。全会提出“从实际出发,创新和完善宏观调控方式,积极破解经济社会发展难题”,保持经济中高速增长,推动实现更有效率、更加公平的可持续的发展。这似乎表明,政策决策层意识到传统的直接干预型的宏观调控方式的局限性,创新的宏观调控显然是指逐渐成熟的中央银行货币政策。货币政策的选择是破解结构转化期中发展难题的关键。

种种迹象说明政策制定者显然也明白,随着从短期到长期的一系列工具的完善,宽松的货币政策不仅仅是对经济短期的刺激,同时满足结构转型中的资金需求,是结构改革的润滑剂。央行应该释放更明确的信号,让市场理解,宽松的货币政策不是消极的维持宏观经济稳定,而是昭示鼓励创新、创业的决心。而且,发达国家过去的经验表明,设定明确目标的货币政策应该快速到位,而不是逐渐调整。这样有利于市场形成一致的预期,而不是在猜测中错失时机。央行的货币政策应该变得更积极、更灵活。

本文由钟朋荣讲师助理整理发布。

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